大宗商品:为什么回报主要不靠现货涨跌,而靠展期收益

大宗商品(commodities)投资者很少持有现货,多通过期货获得敞口。总回报拆成三部分:现货价格变动(price return)、展期收益(roll return,换月合约的损益)和抵押品收益(collateral yield,保证金拿去投资的利息)。
要点:期限结构决定展期方向。远月价 > 近月价叫期货溢价(contango),换月要高买低卖,展期亏损;反之近月价 > 远月价叫现货溢价(backwardation),展期获利。
易错提醒:商品自身不产生现金流,长期回报很大程度取决于展期和抵押收益,而非单纯赌现货上涨。
长期处于 contango 的品种,被动做多期货为什么容易慢慢亏损?